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热点透视丨稳增长意图凸显 央行再次展开MLF操作
发布时间:2020-01-27

  未来财政政策和货币政策将着眼于长远,重视解决经济结构性问题,整体上继续保持定力,“精准滴灌”的节奏与力度均有望增加。

  12月6日,央行开展3000亿元MLF操作,期限1年,中标利率维持3.25%不变。业界人士认为,这超出了市场预期,预示着未来资金面将相对宽裕,对实体经济的精准滴灌会取得积极的作用,尤其是对经济的稳增长有十分重要的意义。

  “央行持续MLF操作,主要是为了释放年底的流动性的需求,到明年年初,流动性应该会逐步增加。”方正证券首席经济学家颜色在接受中国经济时报记者采访时指出,央行敦促商业银行加大信贷投放,说明央行对流动性还是有一定要求的,特别是对市场流动性的供给。

  记者注意到,11月5日,央行公告称,开展MLF操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。这是央行年内第三次降息,只降1年期,不降5年期,目的是支持实体经济发展。

  据央行网站数据显示,央行在11月20日、21日、27日、28日、29日的公告中表示“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”。11月25日、26日的公告中也指出“临近月末财政支出增加,吸收央行逆回购到期等因素后,银行体系流动性总量处于合理充裕水平”。

  值得关注的是,自2018年4月以来,央行1年期MLF操作的利率一直维持在3.3%的水平,而在11月5日,1年期的MLF中标利率较往期下调了5个基点至3.25%。中国民生银行首席研究员温彬指出,下调政策利率符合市场预期,有助于发挥货币政策逆周期调节作用。下调1年期MLF利率5个基点,符合市场预期,表明央行发挥货币政策逆周期调节作用,对于降低实体经济融资成本、稳定和扩大内需具有积极作用。

  今年8月,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,央行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。自此,LPR报价与公开市场操作(主要是指MLF)利率挂钩。

  目前,LPR利率=MLF利率+银行加点,从MLF利率看,1年期MLF利率为2016年以来的首次下调。从银行加点来看,在8月份、9月份分别下调6个基点和5个基点。而央行只降低1年期利率,不降低5年期利率,目的是引导实体经济融资成本下行,缓解民企和中小企业融资难、融资贵问题。

  工商银行首席经济学家程实对中国经济时报记者表示,目前MLF利率仍处历史较高水平,降幅空间仍然较大,后续央行可以通过下调MLF利率的方式降低LPR利率,从而降低实体经济融资成本。

  新时代证券首席经济学家潘向东分析指出,从11月份的央行公开市场操作来看,略有“锁短放长”的意味,逆回购到期量8900亿元,投放量3000亿元;MLF到期量4035亿元,投放量6000亿元。同时,央行下调MLF、OMO利率各5BP,显示货币政策暂时还未转向,货币市场利率下滑。

  而12月6日的MLF利率没有变化,并不代表这一轮政策利率调整结束。在联讯证券首席经济学家李奇霖看来,在降成本、稳增长真正出效果之前,公开市场操作利率可能还会有若干次调降,但调降幅度可能会相对有限。

  华泰证券首席固收分析师张继强表示了类似的观点,他指出,未来MLF利率存在继续小步下行的空间以引导LPR继续走低,着眼于稳定2020年宏观经济运行,接下来宏观政策逆周期调节力度有望持续加大,货币政策有可能进入一段宽松窗口期,MLF利率进一步下行的概率较大。

  “货币政策宜采取小幅循序渐进宽松的方式。”民生证券首席宏观研究员解运亮分析表示,一是日前监管层明确指出,应尽量长时间保持正常货币政策。二是11月CPI大概率继续惯性走高,须警惕通胀预期发散,不宜释放过多过快的货币宽松信号。三是出于防范国内外各种风险的考虑,货币政策有必要保留一些操作空间。

  业内预计,明年1月份央行降准概率较大。对此,颜色指出,明年1月份央行降准的概率比较大,主要基于三点考虑。第一,1月份可能会有比较多的专项债发行。第二,从传统意义上来看,1月份银行信贷投放都会比较高。第三则是叠加春节效应。

  记者注意到,同样在12月6日,中央政治局会议对于2020年的经济工作提出了要求,要全面做好“六稳”工作,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定,保持经济运行在合理区间,确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。

  其中,“稳增长”被排在了首位,这显示出对于外部环境仍存在不确定性的2020年来说,保持经济和社会发展稳定尤为重要。

  专家预计,未来财政政策和货币政策将着眼于长远,重视解决经济结构性问题,整体上继续保持定力,“精准滴灌”的节奏与力度均有望增加。

  前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉本报记者,在稳增长的政策目标下,货币政策“锁长补短”,目的就是要把“流动性的花儿栽种到实体经济的田野上”。

  杨德龙分析,近期央行连续MLF操作,说明央行现在的政策目标偏向于稳增长,通胀对央行的货币政策并没有形成约束。他指出,这一轮的通胀上升,主要是由于猪肉价格大涨带来的,核心CPI仍然是下降的。“所以当9月份CPI上升到3%,涨幅可能在10月份还会扩大的时候,并没有影响到央行的货币政策,这就说明央行货币政策依然保持了定力,没有跟随美联储进行降息。”杨德龙说。

  事实上,在之前美联储连续9次加息的时候,央行也没有跟随加息,这次下调MLF利率5个基点,也是2018年4月以来的央行首次下调,可能会对11月份的LPR报价形成影响,降低LPR的报价。LPR机制在改革后与MLF利率挂钩,使得MLF利率成为了“利率之锚”。所以,这次央行降低MLF利率,就是为了引导LPR报价下行,继而传导到企业融资利率下行,降低企业的债务负担,有利于经济的企稳。

  杨德龙认为,当前经济仍然存在下行压力,9月份制造业PMI出现了明显下降,下降至49.3,这是比较低的水平,说明制造业下行趋势较为明显。PMI是一项先行指标,预示着未来两三个月制造业走势都不太理想,所以这会促使央行在货币政策方面采取措施。香港特马资料公式网

  事实上,11月份,央行行长易纲在召开金融机构货币信贷形势分析座谈会上就提醒,金融部门要提高政治站位,及时采取有效措施,合理规划信贷投放的节奏和力度。

  解运亮分析指出,为了更好地发挥在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用,货币调控采取小幅循序渐进宽松的方式为宜,MLF利率两个月调降一次可能更好。

  温彬也告诉本报记者,从国内经济形势来看,依然存在下行压力。守住经济增长的底线,应加强和改善宏观调控,发挥货币政策逆周期调节作用。从数量来看,M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本适应。从价格来看,有降息的空间和必要。尽管通过LPR新机制,银行实际报价利率已从新机制实施前的4.31%下降至目前的4.20%,但直接下调政策利率的效果会更加显著。

  温彬指出,按照LPR新机制,下调MLF利率应该在随后的LPR报价中同步、等量反映。随着LPR新机制日益成熟和完善,企业实际融资成本会明显下降。

  近期,央行开展3000亿元,超出市场预期的中期借贷便利(MLF)操作,引发市场关注。

  复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报记者采访时表示,央行未选择全面降准,而是通过MLF操作向市场释放流动性,可以说是权衡利弊之后作出的谨慎折中的举措。他指出,在目前情况下,央行放松货币政策面临“两难”:一方面,近期全球掀起了新一轮降息潮,国内经济面临下行压力增大,加之历来年末市场流动性紧张,迫切需要增加投放流动性;另一方面,由于受猪肉价格上涨等因素的联动影响,CPI呈明显上涨趋势,而日益临近的节日因素又会助推CPI上行,目前若全面降准,势必导致CPI过快上涨。

  考虑到经济运行的压力仍存,货币政策需要强化逆周期调节,进一步打开MLF操作空间,适度降准和运用其他工具等都存在必要性。

  2019年,我国货币政策整体稳健,虽然为了“稳增长”而加大逆周期调节力度,但并未“大水漫灌”的政策定力超出很多人的预期。

  东方金诚首席宏观分析师王青认为,今年货币政策保持很强定力的原因有三个。“首先,2019年防范化解重大金融风险攻坚战进入纵深推进阶段,稳定宏观杠杆率、精准拆弹处置高风险金融机构、严控地方政府隐性债务风险等目标在货币政策中占有优先位置。其次,2019年一季度房地产市场出现小阳春,表明房价仍有上行压力。此外,下半年猪通胀带动CPI阶段性走高,央行需要防范通胀预期扩散,货币政策宽松步伐受到一定掣肘。”王青称。

  不过,11月以来,“宽货币”势头再现:11月5日,央行下调MLF利率;11月18日,7天逆回购利率也下调。

  有评论认为,这一系列“下调”意味着利率的进一步市场化,也表明货币政策传导机制更顺畅。

  当前,我国经济运行总体平稳、稳中有进,但也面临下行压力。这些利率变化的背后,说明当前我国货币政策既保持定力、不搞“大水漫灌”,又应形势所需、解市场之急。

  对于明年的政策取向,多位业内人士分析指出,展望未来,货币政策调整仍有空间,央行调整政策利率表明货币政策倾向“稳经济”的政策基调,旨在以逆周期调节将经济稳定于合理范围。央行的总量型工具将维持稳健政策基调。同时,央行将在结构性工具上发力,以缓解局部社会信用收缩压力和流动性风险。

  而央行近日发布的2019年第三季度中国货币政策执行报告也显示,下一阶段,央行将继续保持定力,把握好政策力度和节奏,加强逆周期调节,加强结构调整,妥善应对经济短期下行压力。

  财政政策方面,近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元。日前召开的国务院常务会议也提出降低部分基础设施项目最低资本金比例。业内人士预期,明年财政政策将更积极,体现为逆周期调节的加码。

  中国人民银行行长易纲在近期发表于《求是》杂志的署名文章《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》中表示,中国经济增速仍处于合理区间,通货膨胀整体上也保持在较温和水平,加之有社会主义市场经济的制度优势,应尽量长时间保持正常的货币政策。

  “即使世界主要经济体的货币政策向零利率方向趋近,我们也应坚持稳中求进、精准发力,不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。”易纲说,下一阶段,央行要继续实施稳健的货币政策,保持货币条件与潜在产出和物价稳定的要求相匹配,实施好逆周期调节,保持流动性合理充裕,松紧适度,继续营造适宜的货币环境。

  11月5日,央行开展4000亿元1年期MLF操作,下调操作利率5BP至3.25%。

  12月6日,央行开展3000亿元MLF操作,期限1年,中标利率维持3.25%不变。

  对于央行MLF操作,市场上早有预期,但利率下调,降息的时间点还是超预期的,特别是在CPI大涨的背景之下。而此次降息说明猪价上行对货币政策的影响是较小的,甚至没有影响。在投资者普遍担心的时间节点降息,A股的主要利空(通胀)转为利多(货币政策不受影响),央行持续的MLF操作有望提振资本市场信心。

  申万宏源固定收益首席分析师孟祥娟认为,9月央行表态货币政策维持定力,10月LPR报价走平、MLF未操作,随着四季度通胀预期发酵,市场担忧通胀制约货币政策及利率走向,此轮MLF持续操作略好于市场预期,但规模上基本对冲续作,整体来看,货币政策仍维持稳健态势。

  A股在今年年初曾走出一波快速上涨行情,4月中旬开始进入调整振荡期。上证指数在横盘近半年后,市场各方近期对其走势又充满憧憬。本轮MLF操作,无疑为市场乐观者又增加了一条利多因素。

  国泰君安固收团队的研究报告也认为,央行持续MLF操作有助于缓解“猪通胀”担忧,稳定市场信心。其分析指出,本轮CPI破3的推动力来自于猪价的失控上涨,而非货币超发导致,这和历史上的高通胀时期有一定差异。特别是当前通胀的结构性特征非常明显,即CPI高、PPI低,在此背景下进行MLF操作,显示出央行的定力,既不搞大水漫灌,也不会因为“猪”的问题贸然收紧货币,在很大程度上缓解了市场对于猪通胀的担忧,稳定市场信心。118kj开奖现场开奖记录

  此外,还可以降低发生滞涨的风险。9月份以来,股债均出现一定程度的调整,究其原因在于投资者对于滞涨或者类滞胀的担忧随着猪价的飙升而日益加重。如果想降低发生滞涨的风险,既然无法通过控制猪价压降CPI来完成,那么阶段性加大稳增长力度就成为了可行方案,在上海进博会召开期间,配合专项债提前发行落地符合逻辑。

  前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,当前中国经济增速仍然有一定的下行压力,四季度央行如果实施较为宽松的货币政策,例如,降准或者降息,可能对提振市场、对经济的信心有利,经济面也有望在四季度逐步企稳。

  从财政政策来看,9月2日深证成指涨幅达2%!四季度也会逐步发力,通过加大基建投资来提振经济增长,防止经济增速进一步下行。基建投资主要是地方主导的投资,近年来地方融资平台负债压力较大,今年政府批准了2.2万亿元地方专项债券的发行,现在额度基本使用完毕,四季度可能会提前释放明年的地方专项债券的额度,从而让地方政府有更多的资金可以做基建投资。

  当前,我国经济增速存在下行压力,大多数行业出现了低迷的走势,越是行业进入到寒冬的时候,越能凸显出龙头股的优势,龙头股不仅不会受到行业低迷太大的影响,反而会趁机扩大市场的份额,等到下一轮经济开启上升周期的时候,这些龙头股将会获得更大的回报,龙头股的收入和利润增长更加确定,这就是核心资产的价值。

  在货币政策引导社会融资成本下行、对冲经济下行压力的同时,股票市场近期则面临多个利好触发因素。市场分析人士表示,对于当前股票市场,积极因素主要包括MSCI继续提高A股纳入因子、全球货币宽松进一步确认、2019年三季度A股上市公司业绩持续改善等,预计A股市场有望延续反弹走势。

  从政策层面看,各方对资本市场频频表态,向市场传递出积极信号。11月4日,中国证监会表示,发挥好科创板改革“试验田”作用,加快推进发行、上市、交易、退市等基础制度改革,抓紧推进创业板改革并试点注册制、新三板改革、推动提高上市公司质量、引导中长期资金入市等重点改革措施落地实施,更好地发挥资本市场“晴雨表”功能。

  与此同时,随着资本市场国际化步伐加速,外资流入A股规模逐渐增长。11月8日,MSCI将公布本年度最后一次A股扩容安排,将把所有中国大盘A股纳入因子,从15%增加至20%。同时,将A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数。市场机构预计,11月MSCI的第3次扩容将带来约2200亿元增量资金,占全年MSCI引入外资的45%。在外资流入趋势确定且节奏还在加速的背景下,国内的投资者大概率会继续选择持有甚至加仓。

  不过,值得注意的是,本轮MLF操作不代表货币政策取向变化,未来资本市场走势如何,依然更多取决于经济基本面变化以及改革开放举措的落地等。央行的“灵活”政策针对的是宏观经济整体,而不是资本市场局部,更不是要刺激资本市场。从政策的一惯性来讲,目前金融去杠杆的过程还会继续,在监管越来越严格的情况下,即便有流动性活水进来,想像以前那样“乱来”也是不现实的。

  从中长期的角度看,资本市场有其自己的运行规律,不会因为央行的“灵活”政策而发生根本性的改变。因此,资本市场要走向正轨还需要自我完善,这种自我完善包括监管政策上的完善与修复,包括市场投资观念与理念的完善与修复,最后才是对应流动性的多寡来决定未来的行情。


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